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22 年归母净利同比+99%，分红比例45%。公司22 年实现营业收入/归母净利350.4/70.3 亿元，同比-7.9%/+99.0%，扣非净利73.6 亿元，同比+60.7%。

Q4 单季，公司归母净利20.7 亿元，环比+26.3%。22 年公司拟每10 股送5股并派发每股现金分红0.877 元（含税），折合分红比例45%（21 年分红比例34%），按4 月14 日收盘价计算，股息率6.5%。

煤炭业务成本管控领先，产量进一步增长可期。22 年公司煤炭产/销量4523/4642 万吨，同比-1.9%/-22.3%，销量下滑主要是因为集团煤炭子公司管理权移交，21 年5 月起公司不再采购集团煤炭。22 年公司单位综合售价710 元/吨，同比+17.3%，单位综合成本365 元/吨，同比-3.9%，煤炭业务毛利率48.6%，同比+11.3pct。截至22 年末，公司两座在建矿井泊里（产能500 万吨，权益比例70%）和七元（产能500 万吨，权益比例100%），工程进度为16.3%和46.4%，榆树坡500 万吨产能核增获得批复，平舒公司取得500 万吨采矿许可证和改扩建开工报告批复，产能增长可期。

高质量布局钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链。公司全面打造钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，高质量布局钠离子电化学储能全产业链。1）正负极材料：钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3 月29 日正式投料试生产，为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料，22 年分别生产297/184 吨。23 年2 月，总投资约11.4亿元的万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，达产后可年产2/1.2 万吨钠离子电池正/负极材料。2）电芯：全资孙公司华钠芯能实施钠离子电芯生产线，目前产线流程已经调通，试制电芯预计23 年6 月份出具检测报告。3）Pack电池：全资孙公司华钠芯能建设年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截止23 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成方形Pack 整线安装完成。

推动新能源领域战略转型发展，做精做优新能源产业。1）碳纤维：规划推动一期200 吨/年T1000 碳纤维示范研发项目落地。2）飞轮储能：2022 年生产飞轮储能装置26 套，其中河北三河电厂一次调频项目/华能山东莱芜电厂一次调频项目交付5/10 套。3）光伏组件：22 年全年光伏组件产/销量完成343/292MW，全年收入完成4.88 亿元。

盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测23~25年EPS 分别为3.10/3.12/3.27 元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司23 年8~10 倍PE，对应合理价值区间为24.84~31.05 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。